Оглавление

 

ВВЕДЕНИЕ. 3

ГЛАВА 1.    ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. 7

1.1. Сущность и значение рынка ценных бумаг. 7

1.2.Роль государственных ценных бумаг в управлении государственным долгом ……..9

1.2. Экономико-исторические предпосылки формирования  рынка ценных бумаг  роль государственного регулирования в  Кыргызской Республике. 13

ГЛАВА 2.  АНАЛИЗ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА государственных ЦЕННЫХ БУМАГ В КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКЕ. 24

2.1. Массовая приватизация как фактор формирования рынка корпоративных ценных бумаг в Кыргызской Республике. 24

2.2. Современное состояние инфраструктуры рынка ценных бумаг. 38

2.3.Анализ эмиссии финансовых инструментов рынка государственных ценных бумаг  56

ГЛАВА 3.СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕРАЗВИТИЯ РЫНКА государственных  ЦЕННЫХ БУМАГ В КЫРГЫЗСКОЙ РЕСПУБЛИКЕ. 74

3.1. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг    в Кыргызской Республике. 74

3.2. Совершенствования развития рынка государственных ценных бумаг в Кыргызской Республике как инструмента управления государственным долгом ………………………………………………………….86

ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 93

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ.. 96

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Актуальность темы: Актуальной проблемой является создание долгосрочной стратегии развития рынка ценных бумаг на основе объективного анализа современного рынка ценных бумаг, исследования фундаментальных факторов, влияющих на фондовый рынок и их конкурентоспособность, а также оценки международного опыта развития рынка ценных бумаг и проведение государствами макроэкономических стратегий в этой области.

Для этого следует развить теоретические взгляды на сущность ценных бумаг, а также определить и обосновать систему основных внешних и внутренних факторов, ключевых причинно-следственных связей, формирующих модель, и динамику развития рынка ценных бумаг, их способность к перераспределению ресурсов. Также следует осуществить анализ влияния структуры  собственности, роли государства в этом процессе, финансовой и отраслевой структуры хозяйства и другие. С учетом этого будет обосновано модель рынка, среднесрочный прогноз его структуры и динамики, выявления приоритетов и перспективного механизма  развития рынка ценных бумаг в контексте макроэкономической политики государства.

Становление фондового рынка республики было осуществлено при помощи многочисленных консультантов международных финансовых организации, которые старались копировать и привить модели фондовых рынков самых развитых индустриальных стран, например, таких, как США. Такое положение имеет место и сегодня, когда накладываются модели больших рынков на компактные страны с малой экономикой и потенциально низким уровнем сбережений  у населения.

В то же время, наблюдаемые  тенденции глобализации и технологической  революции открывают новые возможности для развития фондовых рынков, вносят свои серьезные изменения в организационную структуру и модели развития ведущих индустриальных стран. Начиная с 80-х годов неуклонно возрастает удельный вес  формирующихся рынков, к числу которых относится и Кыргызская Республика. По-новому  стали звучать проблемы мирового фонового рынка и в этой ситуации, актуально стоить вопрос об интеграции рынка республики с формирующимися финансовыми рынками.

Объективные  разделение экономик и соответственно их рынков на развития, формирующиеся и эмбриональные определяют специфику государственного регулирования и построения их основных приоритетов. Сегодня мы являемся свидетелями разных векторов развития самой схемы рынка ценных бумаг, присущие для развитых рынков и развивающихся.  А также особенностей формирования институтов фонового рынка и его инфраструктуры.

Поэтому целесообразно провести анализ основных характеристик фонового рынка республики в сравнении с другими развитыми и формирующимися рынками, а также его современного состояния, направлений развития и выявить особенности действия на него ключевых факторов и на этой основе определить  прогнозную  модель рынка.

Также требуется определить среднесрочные приоритеты развития,  как механизма перераспределения инвестиции в реальный сектор, снижением риской, обеспечением прозрачной и честной торговли. Для чего целесообразно предложить комплекс мер по реструктурированию рынка ценных бумаг, снижению его рисков и развитию операционной способности, учитывающих международный опыт и охватывающих  основные категории  участников рынка, торговых систем и финансовых инструментов.

Ключевой проблемой для Кыргызской Республики является модернизация производства, инвестиции и промышленный рост. Поэтому требуется найти эффективный и в то же время не дорогой механизм масштабной мобилизации капитала  для целей развития. Дефицит внутренних  инвестиций в стране вынуждает  правительство выстраивать экономическую политику таким образом, что приоритетом становится проблемы привлечения, прежде всего, иностранных инвестиции.

Система благоприятствования иностранным инвестициям формировалось правительством КР., которая носила самый широкий характер. В то же время специальных решений, направленных на улучшении мобилизации капитала через механизмы фондового рынка, не проводилось. На наш взгляд, идея создания центра международных финансов предложенная в работе, наиболее адекватно отвечало бы поставленным задачам  и вполне реально могла бы быть в республике. С другой стороны это отвечало бы задаче, таким образом сделать рынок ценных бумаг конкурентоспособным.

 Степень изученности: Ранее в КР среди ученных не делались какие-либо системные исследования фондового рынка, а существовали фрагментарные попытки изучения отдельных его проблем. В этой связи автор обратился к обширным  комплексным исследованиям проведенных, прежде всего, в России. Значительное место этим вопросам уделено в монографиях и статьях М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, А.В. Аникина, О.В. Буклемишева, А.И.Буренина,  Ф.И. Ерешко,  А.В.Захарова  и др.   В работе были использованы доклады и отчеты различных зарубежных экспертов и авторов, специализирующихся на проблематике фондового рынка. Как правило, в них не содержатся комплексного исследования проблем развития фоновых рынков и макроэкономических стратеги в этой области, а изучается отдельные аспекты и группы проблем отдельных рынков. Наиболее глубокие исследования  в рассматриваемой области и обширная база данных  сосредоточены  в группе Всемирного банка (WorldBank), Международного валютного фонда  (IMF), Азиатского банка развития (АDB), Европейского банка реконструкции  и развития (EBRD), проекте Европейского Союза TACIS,  Японской агентстве международного  сотрудничества (JICA), в таких профессиональных ассоциациях, как Международных организация комиссий по ценным бумага (IOSCO), Всемирная федерация бирж (WFE), Федерации фондовых бирж Европы и Азии (FEAS) и др.

Цель работы: Основной целью выпускной работы является глубокий анализ всех этапов формирования и развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике.

Задачи исследования заключались в исследовании основных проблем развития рынка ценных бумаг, выявление факторов и причин этих проблем, поиск основных путей решения данных.

Объектом исследования являетсяанализ формирования и развития субъектов и объектов рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике. 

Предмет исследования – динамика развитиярынка ценных бумаг, процесс формирования и развития, методы, способы, инструменты и механизмы совершенствования рынка ценных бумаг.

  Выпускная работа состоит  из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

В первой главе  рассматриваются теоретико-методологические основы формирования и развития рынка ценных бумаг и его исторические предпосылки развития в Кыргызстане.

Вторая глава посвящена особенностям формирования и развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике, где изучены современное состояние инфраструктуры рынка ценных бумаг и национальные особенности выпуска ценных бумаг.

В третьей главе  рассматриваются стратегические аспекты развития и модернизации рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике.

 

 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Сущность и значение рынка ценных бумаг

 

  История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков, так 420 лет назад, в 1592 г., в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг.

Понимание конкретных процессов, происходящих на рынке капитала (рынке ценных бумаг), невозможно без знания основных черт, закономерностей и особенностей функционирования данного рынка.       Денежный капитал выступает в двух ипостасях. Если он обслуживает производственный процесс и окупается достаточно быстро (в срок до одного года), его именуют оборотным. Данную часть рынка денежного капитала обслуживают банки, выдавая кредиты товаропроизводителям, а также сами производители, привлекая оборотные средства с помощью краткосрочных долговых обязательств (векселей). Рынок, где обращаются банковские ссуды и краткосрочные долговые обязательства, называют денежным. В случае если денежный капитал используется для покупки земли, зданий, оборудования, транспортных средств, его называют инвестиционным. Рынок, где происходит мобилизация денежных средств для решения долгосрочных задач развития производства, именуется фондовым.

Иными словами, фондовый рынок ориентирован на обслуживание долгосрочных деловых интересов корпораций. Вот почему роль этого рынка в корпоративной экономике не только исключительно велика, но является определяющей, а его регулирование со стороны государства оказывает на такую экономику всестороннее воздействие.

  Между денежным и фондовым рынками, как правило, не существует непреодолимых преград.

 В нормально функционирующей экономике ресурсы перемещаются с одного рынка на другой и возвращаются обратно в зависимости от инвестиционной привлекательности данного рынка, которая в свою очередь, определяется уровнем его рискованности, доходностью (обычно эти свойства компенсируют друг друга) и некоторыми иными характеристиками, например, ликвидностью, т.е. возможностью без потерь обратить инвестиции в денежную форму[1].

  Несмотря на то, что термин «фондовый рынок», давно вошел в обиход экономической науки, до сих пор существует множество разночтений в его использовании. В частности, наряду с понятием «фондовый рынок» используются такие термины, как «рынок ценных бумаг», «рынок корпоративных ценных бумаг» и ряд других, которые зачастую отождествляются, либо, наоборот, понимаются различным образом у разных авторов.

  Несмотря на то, что все указанные термины имеют зарубежное происхождение (основные современные термины, относящиеся к фондовому рынку – англо-саксонские), даже в «первоисточниках» наблюдается полная неопределенность в отношении использования тех или иных понятий. В частности, монументальный и авторитетный учебник У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Алексадера и Дж.В. Бэйли «Инвестиции» отождествляет понятия финансового рынка и рынка ценных бумаг[2]. В еще более объемном американском издании «Справочник современных финансов» отождествляются  понятия уже рынка ценных бумаг, фондового рынка и биржевого рынка[3]. Среди авторов из стран СНГ также нет однозначного понимания данных терминов. Так, известный российский автор Б.И.Алехин относит к рынку ценных бумаг денежный рынок[4], Б.Б. Рубцов подразделяет фондовый рынок на рынок акций, рынок долговых бумаг и рынок производных бумаг[5], а украинский автор В.И. Лященко считает, что «понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают»[6]. 

  В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Рынок ценных бумаг – это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал[7]. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций[8].

  Поскольку одной из основных целей товарной экономики является получение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок вложения капитала.

  Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах  -есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из различных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок. Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников.

К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отношения и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг [9].

  Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: обще рыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночнымфункциям относятся такие, как:

• Коммерческая  функция – получение прибыли от операций на данном рынке;
• Ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;
• Информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;
• Регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок размещения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся следующие функции:

• Перераспределительная;
• Функция страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может  быть разбита на три подфункции:

• Перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
• Перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
• Финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

  Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов[10].

  В связи с тем, что в данном исследовании рассматриваются особенности фондового рынка Кыргызстана как развивающегося рынка, считаем целесообразным начать с уточнения самого понятия «развивающийся фондовый рынок». Этот термин получил широкое распространение в 80-е годы и изначально использовался для обозначения фондовых рынков развивающихся стран. Так, в начале 80-х годов В. Эррунца писал, что понятия «рынки менее развитых стран» и «развивающиеся рынки» являются взаимозаменяемыми[11]. Однако в последнее время данное понятие расширилось в связи с усиливающейся глобализацией финансовой деятельности и активизацией развития фондовых рынков во многих странах, которые не всегда являются развивающимися в общепринятом смысле этого термина.

  В качестве примера современных определений понятия «развивающиеся рынки» можно привести следующее: «Финансовые рынки в странах с развивающейся экономикой, где началась индустриализация и интеграция в мировую экономику. Финансовые рынки в этих странах незрелы в сравнении с мировыми финансовыми центрами, однако постепенно усложняются и интегрируются в мировые рынки. Эти рынки потенциально могут дать высокие прибыли, но также характеризуются  высоким риском и волатильностью»[12]. Имеются и более формализованные подходы к определению категории стран с развивающимися фондовыми рынками.      

Все вышеописанные определения развивающихся рынков отличаются некоторой размытостью и не дают четких критериев, позволяющих отнести конкретный рынок к той или иной категории. Об этой неопределенности свидетельствует и практика классификации рынков отдельных стран. С одной стороны, некоторые развивающиеся страны относятся к категории развитых рынков (Гонконг и Сингапур), с другой – ряд развитых государств имеют развивающиеся фондовые рынки (Греция, Португалии, ЮАР)[13]. В связи с этим, представляется необходимым предварить дальнейшее рассмотрение проблематики развивающихся фондовых рынков выделением некоторых количественных критериев, позволяющих проводить градацию рынков по уровню их развитости.

         Существует ряд взглядов на роль рынка ценных бумаг в циклической динамике капитализма. Как пишет Кейнс, «с развитием организованного рынка инвестиций в дело вступает новый важный фактор, который иногда способствует инвестициям, но иногда чрезвычайно увеличивает неустойчивость системы». Особенность фондового рынка, благодаря которой он «способствует инвестициям», заключается в том, что рынок дает экономическим агентам возможность «пересмотреть степень своего участия в предприятии»[14]. Таким образом, функцией фондового рынка является обеспечение ликвидности индивидуальных инвестиций.

[1]  Галкин И.В. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. ОАО «Издательство «Экономика». М.:1998. С.15-16.

[2] У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Алексадера и Дж.В. Бэйли. Инвестиции – М.:ИНФРА –М, 1998С.975. 

[3]Handbook of modern finance. Editor D.E. Logue. Warren, Gorham&Lamont.Boston – New York:1984. P. 1-32.

[4] Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.:Финансы и статистика, 1991. С.6

[5] Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования.- М.:ИНФРА – М, 1996.С.17.

[6] Лященко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. – Донецк:Сталкер,1998. С.11.

[7] Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. Издательство «Финансы и статистика». М.: 1999.С.93.

[8]Райзберг Б.А., Курс экономиними.Инфра –М.: 2000.С.369.

[9] Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. Издательство «Финансы и статистика». М.: 1999.С.94

 

[10] Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. Издательство «Финансы и статистика». М.: 1999.С.96.

[11] Handbook of modern  finance. Editor D.E. Logue. Warren, Gorham&Lamont. Boston – New York:1984. P. -39.

[12] Financial review dictionary of invest terms. Countly Investment Management and John  Fairfax Publications Pty Ltd? 1996. http://www.oasismanagement.com/frames/glossary/index.html?glossary/index.html

[13] Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые  рынки: инструменты, структура, механизм  функционирования.- М.:ИНФРА – М, 1996.С.223.

[14]КейнсДж.М. Общая теория занятости, процента и денег//Антология экономической классики. М.:Эконом,1993. С.253.