Оглавление
Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости и структуры капитала. 3
1.1. Понятие и модели цены капитала организации. 3
1.2. Цена капитала и цена фирмы.. 5
1.3. Управление структурой капитала. 7
Глава2. Анализ стоимости и структуры капитала на примере АО «Кыргызалтын». 9
2.1.Краткая характеристика предприятия. 9
2.2. Анализ структурыкапитала предприятия.9
2.3. Анализ стоимости капитала.13
Г.ЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА.. 22
3.1. Основные проблемы определения эффективности капитала предприятия. 22
3.2.Выбор рациональной структуры капитала и управление ею.. 22
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ... 27
Актуальность темы: Определение цены капитала одно из основополагающих понятий финансового менеджмента, поскольку:
Основная деятельность финансового менеджера состоит в принятии решений об источниках финансирования активов организации, т.е. решения о структуре капитала. Если рассматривать всю деятельность организации как непрерывный процесс принятия инвестиционных проектов, то финансовые решения - это решения о финансировании проектов, о выборе финансовых источников.
Необходимость в таком выборе возникает по двум причинам:
Целью курсовой работы является оценка стоимости и структуры капитала. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
Объект исследования - процесс оценки стоимости капитала. Предметом исследования является структура капитала АО «Кыргызалтын».
При написании работы был использован широкий круг учебной литературы по таким дисциплинам, как финансовый менеджмент, экономический анализ.
Структурно работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.
Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, и во-вторых - исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала (WeightedAverageCostofCapital, WACC).
При расчете WACC прежде всего определяются источники средств, которые будут при этом учитываться. Поскольку цена капитала непосредственно используется в процессе принятия долгосрочных инвестиционных решений, основное внимание должно быть уделено формулированию принципов расчета этого показателя для формирования инвестиционного потока.
Необходимо рассмотреть источники средств, за пользование которыми фирма не платит проценты, - кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолженность по уплате налогов. Все названные виды задолженности являются результатом текущих операций, т.е. наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.
Следовательно, для оценки WACC релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей кредиторской задолженности. Максимизация стоимости фирмы, повышение курса ее акций на фондовом рынке требуют, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая вложенный капитал, была минимальной.
Структура капитала представлена на рис. 1.
Таким образом, при формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:
При определении цены различных составляющих капитала важное значение имеет вопрос, на какой базе проводится расчет: до уплаты налога или после налогообложения. Налоги вводятся в расчет на втором этапе. С этой целью используется равенство:
Посленалоговая цена займа = доналоговая цена долга х (1 - Н)
Влияние налогов учитывается в алгоритме расчета WACC, соответственно все алгоритмы расчета WACC строятся на посленалоговой базе.
При оценке стоимости капитала и прежде всего при использовании заемного капитала встает вопрос налогового регулирования. Во-первых, при долгосрочных займах ставка налога не может оставаться постоянной; изменение ее приведет к повышению или понижению цены заемного капитала. Если предположить, что ставка все же останется неизменной, то размер налоговой льготы может привести к изменению предельной ставки налогообложения и, следовательно, к изменению посленалоговой цены заемных средств. Если фирма в отчетном году получает убыток, он уменьшает налогооблагаемую базу лишь на определенное время, в результате момент выплаты процентов и уменьшения налогооблагаемой базы не совпадают во времени. В целом фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.
Рис. 1. Структура источников финансирования
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заемщика по выплатам заимодавцу.
Цена капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзвешенная величина исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):
WACC = wdKd(1 - Н) + wpKd+ wsKs ,
где wd, wp, ws - доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.
Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала может быть рассчитана либо по структуре капитала, либо по денежному выражению.
Для расчета весов элементов капитала по денежному выражению используются:
Расчет по структуре капитала возможен:
Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, то цена такого источника в WACC является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (кs)либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (ке).
Где Wp - стоимость привилегированных акций.
Одной из наиболее важных проблем финансового менеджмента является управление структурой капитала фирмы с целью максимизации рыночной стоимости обыкновенных акций.
Цена капитала рассчитывается для:
- определения уровня финансовых издержек фирмы с целью поддержания ее экономического потенциала;
- обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам. Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (JRK) ниже, чем цена капитала (Цкапитала) организации, т.е. не выполняется условие
JRR* Цкапитала-
- управления структурой капитала В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала;
- оценки цены фирмы. Если в основу такой оценки положить критерий максимума ее распределяемого дохода на единицу цены капитала, то цена фирмы (Цфирмы)будет тем выше, чем ниже цена капитала.
где Р - чистая прибыль организации;
2- проценты за пользование заемными средствами. Остальные обозначения соответствуют принятым ранее.
Если определяется цена фирмы (акционерного общества), которая располагает только собственным капиталом, то стоимость этого капитала может быть рассчитана и другим методом - как отношение текущего дивиденда в расчете на одну акцию (Дт) к текущей рыночной цене одной акции (Цр):
т.е. в этом случае определяется текущая доходность (или дивидендный доход) одной акции. Тогда цена фирмы может быть рассчитана следующим образом:
В случаях, когда расчеты проводятся на перспективу, при определении цены капитала учитывается ожидаемый среднегодовой темп роста цены акции.
Структура капитала, в которой сочетаются заемные и собственные источники, влияет на тип и уровень риска фирмы и на ее доходность.
Если фирма не использует заемных средств (краткосрочные займы и кредиты, а также устойчивые пассивы в расчет не принимаются), то ее капитал составляют собственные средства. Рентабельность собственного капитала практически равна рентабельности активов. Такой фирме свойствен так называемый производственный риск неполучения необходимых доходов, поскольку на деятельность фирмы оказывают влияние:
снижении спроса на продукцию фирмы, а переменные изменяются пропорционально изменению объема реализации.
Если в составе затрат фирмы высок удельный вес постоянных затрат (что характерно для отраслей с высокой степенью автоматизации производства и капиталоемкости), то для нее характерен высокий уровень производственного риска. Это означает, что при прочих неизменных факторах сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к существенному изменению и значительной колеблемости показателя рентабельности капитала.
Когда фирма привлекает заемные средства, то на держателей акций накладывается дополнительный риск, который называется финансовым. Повышение риска неполучения необходимого уровня доходности или возврата заемных средств в срок компенсируется увеличением ожидаемой доходности собственного капитала в результате исключения процентов за кредит из налогооблагаемой прибыли.
Уровень доходности собственного капитала зависит от финансового левериджа (рычага). Эффект финансового левериджа, в свою очередь, зависит от соотношения между заемным и собственным капиталом фирмы, а также от разницы между рентабельностью активов и ценой заемного капитала (процента за кредит). Если такая разница положительна, то рентабельность собственного капитала растет, и тем в большей степени, чем больше соотношение между заемным и собственным капиталом. Но если такая разница отрицательна, то рентабельность резко снижается или становится отрицательной.
Чем больше доля заемных средств и чем выше процентные ставки за кредит, тем больше вероятность того, что падение рентабельности и прибыли приведет к финансовым затруднениям. Это уменьшает текущую стоимость фирмы и повышает цену ее капитала.
Оптимальная структура капитала находится в сфере компромисса между достижением максимально возможной экономии на налогах, обусловленной привлечением кредитов, и дополнительными затратами, связанными с повышением вероятности возникновения финансовых затруднений с ростом доли заемных средств.
При использовании заемных средств необходимо руководствоваться следующими общими правилами.
1. Высокорисковым фирмам, доходность капитала которых значительно колеблется, следует при прочих равных условиях использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым.
Финансовые решения могут быть долгосрочными, определяющими источники финансирования на длительный период, и краткосрочными - о финансировании текущих (краткосрочных) потребностей, связанных с использованием оборотных (текущих) активов. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного (S) и заемного капитала (D), который бы максимизировал рыночную оценку всего капитала
Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской задолженности и др. (рис. 2.)
Рис. 2. Структура финансовых источников
Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования - собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала - разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала (рис. 3).
Рис. 3. Структура капитала
При принятии решения об использовании любого ресурса, в том числе финансового, решающим фактором является оценка его стоимости. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют разную стоимость. Относительная величина затрат по обслуживанию капитала называется стоимостью капитала (costofcapital). Она выражается в относительных величинах как процентная (годовая) ставка от величины капитала.
Величина стоимости капитала определяется доходностью требуемой владельцем капитала. Она зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск деятельности, тем больше доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал фирме. Соотношение риска и доходности различных инвестиционных вариантов происходит на конкурентном рынке капиталов.
Стоимость капитала определяется текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период, ожидаемой инфляцией и платой за риск.
Владелец капитала рассматривает разные варианты вложения денежных средств на различных рынках и с учетом риска требует определенную доходность по вкладываемым средствам. Рыночная оценка капитала фирмы не упадет, если она сумеет обеспечить владельцам капитала требуемую доходность. При принятии финансовых решений менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капитала и комбинации различных его элементов в общей стоимости капитала фирмы. Общая стоимость капитала фирмы, как ставка дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к текущему моменту позволит получить текущую оценку капитала.
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финансирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например, если стоимость заемного в виде банковской ссуды на 10-летний период - 25% годовых, стоимость капитала в виде облигационного займа - 30% годовых, стоимость собственного капитала - 28% годовых и доходность инвестиционного проекта (как отношение чистой прибыли к вложенным средствам) превышает 30% годовых, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда.
Различные элементы капитала не только имеют разную стоимость, но один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени по мере изменения рыночной оценки риска и рыночной доходности. Например, если по облигационному займу в момент размещения цена была равна номиналу, то требуемая доходность совпадала с купонной годовой доходностью. С течением времени требуемая доходность меняется, а поскольку купонная доходность неизменна, то изменение затрагивает рыночную цену облигации. Если требуемая доходность стала выше купонной, то облигация будет продаваться на рынке с дисконтом (цена будет ниже номинала).
Введем следующие обозначения стоимостей различных элементов действующего и вновь привлекаемого капитала.
Стоимость действующего капитала:
Стоимость вновь привлекаемого капитала:
АО «Кыргызалтын» создано в 1997 году на основании постановления ФГИ Кыргызской Республики от 25 апреля 1997 года №54.
Основной целью создания АО являлось осуществление мероприятий и организационных мер по дальнейшему развитию издательской, полиграфической и книготорговой деятельности в Кыргызской Республики, удовлетворение потребностей населения в книжной продукции на кыргызском языке.
АО «Кыргызалтын» осуществляет полиграфическую, издательскую, торговую деятельность книжной продукцией.
АО «Кыргызалтын» был преобразован из Госконцерна «Кыргызалтын».
Согласно протокола межправительственных переговоров о финансовом и техническом сотрудничестве между ФРГ и Кыргызстаном, состоявшихся 14-15 мая 1995 года в г. Бишкек, госконцерну «Кыргызалтын» был выделен технический кредит, в два этапа, на общую сумму 2428426,7 ДМ, для закупки материалов и оборудования:
Данные с сайта можно использовать для подготовки собственных работ.
Большинство работ содержат данные по Кыргызстану, проверены и удачно защищены в ВУЗах КР.
Стоимость электронного варианта готовых работ : курсовой, презентации - 150 сом , дипломной - 500 сом.
магистерской, кандидатской диссертаций - 1000 сом, срс, реферата, доклада - 100 сом
Получить любую работу можно также на маил, предварительно оплатив с помощью загрузки единиц на номер.
Также можно заказать индивидуальную работу с сопровождением до защиты по телефону
0772 66 07 68
Индивидуальные курсовые и презентации от 250 сом
Индивидуальные дипломные работы от 3000 сом (дипломные сопровождаются отзывом, презентацией, рецензией и докладом).
Ознакомиться с работами и оплатить можно по адресу г. Бишкек, ул. Киевская пересекает ул.Турусбекова Интернет клуб "Орион"
Для личной встречи с 8 00 до 11 30 Контактный телефон: 0772 66 07 68
Возможна высылка готовых работ по электронной почте на e-mail: Этот адрес электронной почты защищён от спам-ботов. У вас должен быть включен JavaScript для просмотра. при оплате с помощью загрузки единиц на контактный номер
Student312.com — сайт контрольных, срс, эссе, сочинений рефератов, курсовых, дипломных и диссертационных работ, учебников, шпаргалок и лекций.
Сайт создан для помощи студентам, ученикам и учителям - для тех кто хочет учиться
У нас вы можете заказать авторские и скачать бесплатные рефераты на самые разнообразные темы. Наша база содержит такие популярные тематики как социальные, гуманитарные и естественные науки, математика и технические науки. Найти нужный реферат в базе достаточно просто – реализован удобный поиск и сортировка.
Если у вас есть работа, вы можете ее добавить в нашу базу.
Так же Вы можете научиться оформлять работы по стандартам Вашего учебного заведения. На этом сайте Вы можете также заказать рецензии, отзывы и презентации к дипломным и диссертационным работам с сопровождением до защиты!